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中原时报记者 张文静 于娜 北京报谈
在医药行业竞争日益强烈确当下，白云山正靠近着一场对于企业价值与发展旅途的深度历练。一方面，公司捏续推出高比例分成决策以回馈投资者，另一方面，功绩增长的疲态却安祥娇傲，这种看似矛盾的表象背后，折射出企业在计策均衡与可捏续发展之间的沉重抉择。
真切分解其业务结构可见，一经赈济增长的中枢板块如今集体承压。医药通顺业务虽保捏营收规模上风，却受限于低毛利特质难以孝敬更多利润；医药制造板块的明星居品遇到市集瓶颈，增长动能昭着减轻；大健康业务则在破费环境变化与行业竞争加重的双重影响下，堕入收入与利润的同步下滑，多重压力下的业务矩阵正阅历严峻的结构性调治。
更值得脸色的是，在行业加快向更始转型的配景下，公司研发参加的捏续缩减与销售用度的高企形成昭着对比。这种重营销、轻研发的传统方法，不仅可能削弱恒久竞争力，也让投资者对其翌日的增长后劲产生疑问。尽管市集不雅点以为现存业务方法仍具备调治空间，但何如禁止现时逆境、重塑增长弧线，已成为白云山亟待解答的计策命题。
利润下滑反增多分成
8月5日，广州白云山医药集团股份有限公司（下称“白云山”，股票代码：600332.SH）发布了《2025年7月1日至7月31日投资者干系活动记载表》。其中，有投资者向公司发问谈：“翌日公司是否会提高分成”？
白云山暗意，公司将实施2024年度每股派发现款红利0.4元的分派决策，勾通中期分成后全年现款分成总额约13亿元。该金额占2024年归母净利润的45.87%，占扣非净利润的55.19%，分成比例较往年昭着提高。公司2025年中期分成计较已获鼓励大和会过，翌日将连续优化谋略，在合理范围内捏续提高投资者陈述。
然则，令投资者担忧的是，公司分成越来越多，但赚的钱越来越少，这么的陈述能捏续多久？
这么的担忧直指这家医药巨头的中枢逆境。
2024年，白云山交出了自2018年金钱重组以来最差的成绩单：归母净利润28.35亿元，同比骤降30.09%；第四季度更是录得萧瑟的单季蚀本3.23亿元，扣非净利润蚀本高达4.99亿元。更令东谈主忧心的是，2025年一季度劣势未止，归母净利润连续下滑6.99%至18.21亿元。
（起原：Wind）显然在净利润下滑30%、成本开支预算20.2亿元的配景下，仍取舍高比例分成，大约是在透支公司财务储备。
功绩下滑的中枢原因是，白云山的三大板块计策如今全面承压，且昔日的明星居品市集遇冷。
率先是大生意板块，收入厚实但利润孝敬有限，天然赈济了举座营收但拖累毛利率。
大生意板块即医药通顺业务，在2024年营收增长3.39%至545.50亿元，占总收入72.74%，是白云山最大的收入起原。
其增长主要收获于末端麇集优化和供应链恶果提高，举例隐蔽世界31个省级行政区的配送麇集和157家直营药店的零卖彭胀。
然则，该业务的毛利率仅6.43%，同比着落0.56个百分点，低于Wind统计的医药通顺行业约7%—8%的平均水平。
因此，尽管该板块孝敬了大部分营收，厚实了举座收入，但低毛利特质导致其对净利润的边缘孝敬低。2024年举座毛利率着落2.04个百分点至16.57%，大生意的毛利率下滑是贫困身分之一，平直压缩了利润空间。
（起原：公司年报）再看大南药板块，这部分业务高毛利中枢业务下滑，是利润着落的主因。
大南药板块即医药制造业务，在2024年营收97.56亿元，同比着落10.40%，毛利率46.85%，着落1.89个百分点。
该板块以占比62.17%的中成药和占比37.82%的化学药为主，毛利率原为三大板块最高，是白云山利润的中枢引擎。
而营收下滑主要原因是明星居品失速，公司拳头居品枸橼酸西地那非（金戈）销量昨年着落13.17%，导致居品营收着落19.81%。
毛利率着落则源于促销政策调治和原材料成本飞腾。由于大南药孝敬约13%的收入但毛利率近47%，其双降平直导致举座利润受损。
而大健康板块，则遇到了收入与毛利双降，从而加重举座功绩压力。
Wind数据娇傲，大健康板块2024年营收97.05亿元，同比着落12.70%，毛利率43.12%，着落1.29个百分点。该板块以王老吉凉茶为主导（占收入超80%），营收下滑主因凉茶市集竞争尖锐化、破费需求疲软及天气身分影响销售；毛利率着落则因营销用度增多和新品（如刺柠吉、荔小吉）试验成本高。
尽管毛利率仍高于40%，又是第二大利润起原，但其收入占比缩减，类似毛利下滑，放大了举座功绩的负面效应。与高毛利的大南药类似，该板块的衰败减少了高附加值收入起原，导致2024年轮廓毛利率着落2.04个百分点，部分归因于此。
更贫困的是，凉茶市集增长放缓罢流露公司营收增漫空间，或对白云山的恒久增长预期形成影响。
不外，盘古智库高等征询员江瀚以为，不应该浅易含糊白云山的现存业务方法。他对《中原时报》记者暗意，“白云山大南药、大健康板块收入下滑以及中枢居品出现库存激增、收入归还等情况，不成浅易判定其‘高毛利仿制药+凉茶’方法已绝对失效。天然现时数据进展欠安，但市集环境和破费需求是动态变化的，可能仅仅短期内受到多种身分冲击，如行业竞争加重、破费者偏好编削等，该方法仍有调治和还原的后劲。”
除以上问题外，公司还靠近药品库存危急，阿莫西林系列营收暴跌36.65%；消渴丸营收下滑23.45%的同期库存增长27.42%；更令东谈主不寒而栗的是打针用头孢呋辛钠库存量暴增11208.53%。
（起原：公司财报）研发参加较低
当更始药估值溢价席卷A股，白云山却聘用了反向操作，公司2024年研发用度7.64亿元，聚拢三年下滑；研发用度率仅1%，在Wind统计的11家主要中药企业中名次倒数第三；542名研发东谈主员占职工总额不到2%，不到恒瑞医药的很是之一。
2024年年报及Wind统计数据娇傲，白云山研发用度仅为7.64亿元，研发用度率低至1%，在主要中药企业中名次倒数第三。这一数据远低于丽珠集团的8.84%、天士力的9.88%等行业头部企业。
更令东谈主担忧的是，其研发用度已聚拢三年下滑，从2022年的10.65亿元降至2024年的7.64亿元。
不仅如斯，公司研发东谈主才储备相通薄弱。公司研发东谈主员仅542东谈主，占职工总额比例不及2%。对比同业，东北制药、丽珠集团等企业研发东谈主员占比均超10%，云南白药、东阿阿胶也高于白云山。
比拟研发参加，白云山更心仪破耗高额销售用度。
2024年白云山销售用度56.20亿元，是研发的7.3倍。销售用度率7.5%，但研发用度率仅1%。
这么的谋略方法是昔日白云山的“奏效窍门”。从业务结构来看，医药生意板块收入占比72.74%，毛利率往往在6%—7%之间，也无需高研发。
另外，大健康板块（王老吉）收入占比近13%，毛利率不及50%，这项业务较依赖品牌与渠谈，而非本领壁垒。
面对功绩增长的压力与业务结构的挑战，白云山的转型之路既需要直面当下的库存优化、成本法例等谋略难题，也需重新凝视研发参加与市集拓展的计策优先级。在医药行业更始加快与破费需求迭代的双重启动下，何如均衡短期鼓励陈述与恒久发展动能，何如让高毛利业务重拾增长引擎、低毛利业务提高盈利恶果，《中原时报》记者将会捏续脸色。
拖累剪辑：姜雨晴 主编：陈岩鹏
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